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京东vs苏宁,我们看到了8点强与弱

2019-04-10 10:46

  物流方面,京东原本80%依靠仓储租赁,重资产护城河不深,持续投入大部分资金进行物流建设,自建物流比例稳步提升;苏宁在物流方面的累计投入接近百亿,储备丰厚,结合天天快递配送资源及阿里巴巴菜鸟网络优质配送网络,物流社会化收入放量增长。

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  来源/中泰证券

  一、运营和盈利能力比较

  1.京东稳居龙头,苏宁全渠道模式占优

  京东保持领先,苏宁加速追赶。2018Q4京东服务收入占比由去年同期9.1%提升至本期10.8%,但整体营收增速仍逐步放缓;2018年平台佣金及广告收入达335亿元,同比增长32%,增速显著放缓,主要受到年活跃买家增长停滞的影响;物流收入为124亿元,同比增长143%,显示京东营收增长对物流业务的依赖性逐步增强。

  

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  苏宁线下同店收入稳健增长,线上加速发展,盈利能力稳步提升,带电产品收入增速超过京东,物流服务收入同比增长40.82%,金融服务收入同比增长80.44%。

  

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  2.苏宁毛利率回升,京东毛利率稳健提升

  京东以3C起家,通过开放平台快速实现品类扩充,同时获取佣金及物流服务等平台收入,服务性收入占比提升逐步优化毛利率水平。受到电商冲击,苏宁毛利率曾持续走?#20572;?018年在价格管控提高日销毛利、推进商?#26041;?#26500;调整、持续优化商品供应链、加强单品运作以及开放平台、物流、金融增值服务收入增加的影响下毛利率回升。

  

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  3.京东经营费用率保持平稳,苏宁经营效率显著提升优化

  苏宁全渠道营销优势突出,线上广告费率明显优化。苏宁拥有超过万家线下多业态门店,通过零售云加盟店发掘县镇级低线市场流量,苏宁小店开拓社区流量入口,线上苏宁拼?#21512;?#21463;社交电商红利,全渠道营销效率更优。苏宁线上达成与阿里巴巴的战略合作之后,借助阿里平台流量优势,线上广告费用率明显下降。

  


  

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  苏宁线上物流成本较低。借助天天快递的配送优势,苏宁配?#25237;?#25104;本显著低于京东,整体线上物流费用率逐步优化。

  

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  苏宁经营效率持续提升。苏宁逐步关闭亏损门店、优化店面结构,注重店面经营效益考核,通过门店精细化、数据化运营,可比店面收入实现增长,带来租赁费率同比有所下降,租金费用率持续低于国美,且优势逐步扩大。

  由于全渠道经营模式带来收入规模增长,装潢费率、水电费率等线下固定费率也显著下滑。2018年苏宁加强了在开发、IT、新品类运营等方面的人员储备,以及第三期员工持股计划计提管理费用摊销影响,人员费用?#35270;?#25152;上升。

  

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  4.改革成效凸显,苏宁盈利能力回升

  京东Non-GAAP净利率已转正,核心京东商城的盈利能力保持稳健。不考?#24378;?#38500;运营资金产生的投资理财收益,苏宁扣非净利率也已转正,2018年实现扣非归母净利润3.1亿元,同比减少41%;如果扣除尚未交割的苏宁小店的亏损2.96亿元、加回金融业务等带来的坏账及贷款减值等资产减值损失15.47亿元,苏宁2018年扣非归母净利润可达21.55亿元,同比增长305%。

  

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  5.金融集团出表后,京东经营现金流转好

  2017Q2京东金融出表后,京东现金流压力大幅减轻。2018年,金融业务等带来的坏账及贷款减值等资产减值损失15.47亿元预计2019年苏宁金服出表后经营现金流将显著优化。

  

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  6.苏宁存货周转能力稳步提升,京东供应商话语权较强

  存货周转能力:苏宁>京东;供应商话语权:京东>苏宁。京东存货周转天数保持稳健,苏宁易购存货周转能力持续提升,2016年起领先京东。得益于电商龙头规模优势,京东应付账款周转天数显著提升,?#36291;?#38144;商话语权大,压款时间长;苏宁为建立良好的零供关系,优化支付方式及账期,加大对供应商的支持,应付账款周转天数保持平稳。

  

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  二、金融、物流资源比较

  1.京东物流资源丰富,苏宁逐步缩小与京东的仓储效益差距

  物流方面,京东原本80%依靠仓储租赁,重资产护城河不深,持续投入大部分资金进行物流建设,自建物流比例稳步提升;

  苏宁在物流方面的累计投入接近百亿,储备丰厚,结合天天快递配送资源及阿里巴巴菜鸟网络优质配送网络,物流社会化收入放量增长。

  

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  由于京东主动放缓仓储面积拓展,京东单位仓储效益回升。得益于自有高标准仓储优势,苏宁仓储价值持续凸显,与京东之间的差异显著缩小,2018年苏宁加速拓展仓储面积,单位仓储效益小幅下滑。

  

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  2.苏宁金融牌照优于京东

  电商?#21040;?#34701;资源比较:阿里>苏宁>京东。金融领域,京东、苏宁布局较早,京东依靠自有流量以及活?#23621;?#25143;数优势,已经建立了一定的领先优势;苏宁在金融领域的人才引进、业务拓展不断发力,?#19968;?#32852;网金融各个业务领域均有一定的运营积累,当前苏宁金融牌?#25214;?#36229;京东。

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